1. 引言
当前我国金融市场已步入全球前列，股票交易机制也日趋完善。银行股长期以来由于相对稳定的收益而备受投资者的青睐，投资者会通过搜集整理银行的市场信息，参与到银行股的投资。新冠疫情爆发以来，我国商业银行的发展受到巨大影响，同时宏观政策还要求商业银行加大对服务实体经济的力度。因此，推动商业银行建立科学有效的管理机制迫在眉睫。基于以上考虑，本文针对我国上市商业银行的特点，综合考虑我国商业银行面临的外部环境，构建因子分析模型，形成准确的投资价值判断。
2. 文献综述
研究商业银行经营绩效的文献较多，郑录军、曹廷求(2005)通过数据包络分析法对国有银行、全国股份制商业银行经营效率方面进行分析，得出股权集中度与内部治理机制是影响商业银行经营绩效的重要因素 [1] 。刘信群等(2013)分析我国上市商业银行近十年的财务面板数据，并对其中的相关关系进行研究。分析发现商业的资产负债率与商业的投资价值呈反向变动的趋势。流动性与商业银行的投资价值呈正向变动趋势 [2] 。杨霞(2015)运用因子分析和聚类分析对样本银行股票进行分组排名 [3] 。根据不同偏好的投资者的需求将银行股票进行分类。武君(2019)在众多A股上市银行中进行筛选，分析对比各类商业银行的投资价值，依据投资价值较高的上市商业银行的特征选取其他投资对象。投资者作出投资决策前，需根据商业银行的经营绩效做出投资判断 [4] 。陈灿灿(2022)关注多个财务指标，注重长期效益。平衡记分卡将客户财务、内部运营、学习与成长四个维度有机结合，并应用到商业银行的绩效管理中 [5] 。综合上述文献，本文采用因子分析法对所选取的38家上市商业银行进行投资价值进行探究。
3. 研究设计
1) 度量指标选取
为了更好评价银行的投资价值，本文按照综合性和全面性的原则，从五个角度市场评价、资本结构、收益质量、营运能力，以及银行专项指标构建商业银行绩效管理体系，共选取10个具体指标来代表，见表1。
在市场评价方面，选择每股收益X1、每股净资产X2作为市场评价指标。银行板块的整体表现较为稳定，如果在市场评价方面的指标出现下滑，那么相应的该资产的风险也会相应上升。
在资本结构方面，选取资产负债率X3作为代表。资产负债率越高，在商业银行的日常经营中，高资产负债率意味着商业银行将面临较高的流动性风险，因此X3的作用方向是负向的。
在收益质量与营运能力方面，选取销售净利率X4、经营活动净收益X5、所得税率X6作为代表收益质量。选取总资产周转率X7作为代表营运能力，其中总资产周转率是越大越好的。
在银行专项指标方面，选取拨备覆盖率X8，杠杆率X9，资本充足率X10作为代表。由于商业银行的特殊性，因此引入一些能代表商业银行经营特点的指标，更加科学的评价商业银行的经营特点。
Table 1. Commercial bank investment value evaluation index selection
表1. 商业银行投资价值评价指标选取
2) 数据处理及检验
在选取的指标中，资产负债率、所得税率、杠杆率与商业银行的投资价值评价优劣呈反向变动关系，因此对数据进行取倒数处理，确保各个指标对商业银行评价起到正向作用。同时对样本进行标准化处理，描述性统计见表2。
Table 2. Standardized data descriptive statistics
表2. 标准化数据描述性统计
为了说明本文所选取的数据适合因子分析，首先利用SPSS.26软件中的描述统计功能，对所选取上市商业银行数据进行KMO和Bartlett球形度检验。在巴特利特球形检验中，概率P值小于显著性水平，就表示数据之间存在相关性。KMO检验中，KMO统计量越大，说明变量间的相关性越强。在Kaiser的度量标准中，KMO值至少为0.6，变量才可以因子分析。由表3知，KMO的检验结果为0.632大于0.6，表明数据通过适用性检测。Bartlett’s球状检验的P值近似于0，小于显著性水平。综上说明本文所选取的数据较为合理，适合采用因子分析法。
Table 3. KMO and Bartlett’s spherical test results
表3. KMO和Bartlett’s球状检验结果
表4数据显示，所选变量共同度大部分大于0.6，其中5个变量共同度在0.7以上，说明原始变量共同度较高，所选取的变量损失很少。因此在后文的分子中提取公共因子代替原始变量，原始信息保留程度会越高。
Table 4. Common degree of variable factors
表4. 变量因子共同度
4. 上市商业银行评价因子分析
1) 提取公共因子
对主成分分析法进行利用，提取所需公共因子，结果如表5所示，所选取10个因子所对应的初始特征根有三个大于1，旋转载荷平方和方差百分比分别为27.504%，25.394%，17.446%，这三个因子对于样本方差呈现的累计解释率为80.344%。按照特征值大于1，累计方差贡献率大于80%的原则。因此，可以提取的这三个因子作为公共因子，合理解释38家上市商业银行的股票价值。
Table 5. Total variance interpretation
表5. 总方差解释
2) 因子旋转与公共因子命名
在因子分析法中，如果公共因子难以与本文所研究的问题相对应，可对公因子进行旋转，使旋转后的公因子更具有实际意义。如表6所示，分别用F1、F2、F3代表三个公因子的得分。将具有高载荷的主因子归类到公共因子中，并根据各位主因子在商业银行的经营中的经济含义进行命名。
Table 6. Factor load matrix after rotation
表6. 旋转后的因子载荷矩阵
第一类公共因子在资产负债率、杠杆率、资本充足率具有较高的载荷。这三个变量都可以用来衡量商业银行对于债务融资的依赖程度，是商业银行在进行资本管理是的重要指标，因此将其命名为资本因子。
第二类公共因子在每股收益与每股净资产方面具有较高的载荷，如果每股收益每年在不断增加，说明商业银行的从市场上获利的能力就越强。每股净资产越高，投资者拥有的每股该银行的资产价值越多。因此将第二类公共因子命名为价值因子。
第三类因子在所得税率、销售净利率以及拨备覆盖率方面具有较高的载荷。这三个变量大致反映了商业银行的经营能力，因此将其命名为经营因子。因子命名表见表7。
3) 计算因子综合得分
根据公共因子的特征完成公共因子的提取和命名之后，用旋转后的分量矩阵识别因子得到成分得分系数矩阵，如表8所示，分别用F1、F2、F3表示三个公因子的得分，并因此导出得分函数。
Table 8. Factor score coefficient matrix
表8. 因子得分系数矩阵
利用表8可以得到因子得分函数：
根据因子得分矩阵，得出2019~2021年本文所选取的38家上市商业银行的因子得分，并以每个公因子的方差贡献率为系数，得出38家上市商业银行的综合得分函数。为进一步计算自2019年新冠疫情以来商业银行绩效综合得分和排名，本文将2019~2021年得分进行排名F = 0.391F1 + 0.361F2 + 0.248F3，结果见表9。
Table 9. Listed commercial banks score and rank according to factors
表9. 上市商业银行根据因子得分及排名
5. 结论及建议
1) 结论
通过表9可以看出所选取的38家上市商业银行中根据因子排名，排在前三的是招商银行、兴业银行、宁波银行，股票投资价值相对较高。大多城市型商业银行表现出色，例如宁波银行、厦门银行、杭州银行等等。同时通过各公因子得分发现城市型商业银行在资本因子与价值因子得分方面较高，说明城市型商业银行在经营战略方面更为激进。同时国有商业银行邮蓄银行排名27名相对靠后，且价值因子得分不高，说明在2019-2021年期间盈利能力不足。疫情时期，银行网点的客流量将显著减少，科技力量注入不足的商业银行无法为客户提供多重的远程业务类型。因此日常的存取款业务将急剧减少，对商业银行的经营造成负面冲击。
2) 对上市商业银行的建议
所选取的38家上市商业银行整体绩效水平较为乐观，运用合理的投资分析方法将有助于投资者降低风险，同时促进商业银行全面发展。本文就以下两个方面对商业银行提出建议；
进行综合经营，在利率市场化的格局下，商业银行的存贷利息差逐渐收窄。探索多元化经营、综合化经营是大势所趋。商业银行应当利用好自身资源，全面进行风险管理，避免坏账比例过大。同时拓展新兴业务，构建业务协同发展的新格局。综上所述，提高上市银行的市场影响力与风险控制能力，提高经营业绩吸引更多的投资者，使银行股票投资风险降低。
在发展方面，国内金融市场发展迅速，相对于国外发达国家我国商业还有许多短板。商业银行因按照价值投资的导向发展。商业银行需要持续不断创新才能适应不断发展的金融市场。
关注并应用宏观政策，可以看出资本因子在因子得分中占比较大，对银行来说，贷款业务是银行的重要利润来源。房地产贷款质量对银行有一定影响，房地产业自身的一些风险指标与房地银行业的尾部风险传染强度有密切关联。目前国家对房地产行业进行宏观控制，因此对房地产行业的贷款必须持有谨慎态度。