1. 引言
小微企业债券是小微企业增信集合债的简称，作为一种创新性融资工作，能够帮助小微企业有效解决融资困难问题[1]。自2013年，小微企业债券正式推出以来，在国家大力扶持下，逐步获得资本市场投资者的认可。根据中国货币网统计数据显示，仅在2023年，国内共发行小微债75支，融资规模达到2637亿元。由此可见，通过小微企业债券募集大量的资金，为解决小微企业融资困难问题提供了一条具有可行性的全新途径。债券的信用利差指的是债券的息票利率高于无风险收益率的差价，它代表为了补偿债券的信用风险，高于无风险利率部分的收益回报率[2]。信用风险是指因债务人到期日未能偿还债务的风险，即违约风险[3]。债券的到期收益率作为信用风险的载体，它的大小与债券所面临的信用风险大小高度相关。因此，信用利差的大小反映了债券承载的信用风险的大小，也直接反映了小微企业债券的融资成本。小微企业债券的信用利差的大小是小微企业债券市场健康发展的基础和前提。通过对小微企业债券利差影响因素的研究，不仅能够帮助小微企业降低融资成本，也有助于小微企业债券市场的运行日益成熟和高效。
2. 相关概念和理论基础
2.1. 相关概念
2.1.1. 小微企业
小微企业是指那些资产规模较小、员工人数有限、年营业额或年销售额不高的企业。这类企业在国民经济中占据着基础性的地位，是推动就业和创新的重要力量。然而，由于规模较小，小微企业在融资方面面临诸多挑战，尤其是通过债券市场进行直接融资时，往往因为信用评级较低、信息披露不充分等问题而难以获得理想的融资条件[4]。因此，研究小微企业债券定价机制，对于改善这些企业的融资环境具有重要的现实意义。
2.1.2. 定价机制
定价机制是指在市场交易中，价格形成和调整的规则和过程。在小微企业债券市场中，定价机制不仅关系到债券的发行成本，还影响到投资者的购买意愿和市场的整体效率。一个有效的定价机制能够确保债券价格真实反映市场供需关系，同时兼顾风险和收益的平衡[5]。然而，由于小微企业自身的特点，如信息透明度低、信用风险高等，使得其债券定价面临诸多挑战。因此，研究和优化小微企业债券的定价机制，对于促进小微企业债券市场的健康发展具有重要的理论和实践意义。
2.1.3. 小微企业债券概念及特点
(1) 小微企业债券概念
小微企业债券是由地方政府融资平台作为发行主体，商业银行作为主承销商，在债券市场发行由投资者认购的一种债券，债券募集资金直接存入银行监管账户，并以贷款委托方式向符合贷款条件的小微企业分配[6]。在小微企业债券发行过程中，构建了具有多层次的偿还保障体系，有效确保投资者利益，涵盖了符合条件的小微企业名单确定以及资金的发放、回收和监督等。相比于其他企业债券，小微企业债券发行主体筹集资金目的不是针对某一特定项目，而是通过委托商业银行对地方政府辖区内的小微企业进行选择来确定投资主体。由此可见，地方政府融资平台与小微企业之间的融资方式属于间接融资，而与投资人之间是直接融资关系，在这种债券发行模式下，通过直接、间接融资模式，使债券发行主体与资金使用对象之间获得有效分离[7]。
(2) 小微企业债券的特点
小微企业债券的特点主要体现在以下三个方面：
一是政府扶持和政策支持的力度大。小微企业债券的发行是积极响应政府扶持小微企业的号召而推出，目的是为小微企业提供资金支持。首先，提升募集资金用途的灵活性，不需要企业项目支持，同时允许小微企业使用40%的募集资金用于企业的日常运营；其次，小微企业债券实行全面注册制，有效提升了发行效率；最后，取消了企业发债“40%的天花板”[8]，有效解决了占据企业发债规模指标问题。
二是构建多层次的偿债保障体系，来确保债券本息的偿付。首先设立了发行人风险储备基金。债券转贷后会获得相应的利息差收入，由商业银行设立的风险储备基金账户进行管理，一旦不良贷款出现，风险储备基金账户内资金用于偿还债券本息；其次，成立政府风险缓释基金。地方政府按照小微企业债券募集资金规模的5%成立风险缓释基金，来弥补不良贷款造成的损失，确保还本付息的安全性[9]；最后，小微企业应符合债券发行的基本条件，确保其企业资产、经营收入能够保障债券偿还。
三是构建了多方联动的合作机制。小微企业债券作为一种创新的融资工具，打破了传统的单一的企业金融融资渠道，债券的发行的主体是地方政府融资平台，将获得的资金由商业银行进行授权代理，并移交给符合条件的小微企业，这种债券发行模式能够使市场与行政的权利充分结合，构建了多方联动的合作机制，实现多方优势互补、合作共赢的局面。
2.2. 理论基础
2.2.1. 现代金融理论
现代金融理论，包括资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)和期权定价理论，为小微企业债券定价提供了理论基础[10]。这些模型旨在解释资产价格形成和风险收益平衡。CAPM强调风险与回报的关系，APT认为多种宏观经济因素影响资产价格，而期权定价理论为衍生品定价提供了新视角。尽管这些理论在应用中有局限，但它们为研究小微企业债券定价提供了分析工具和方法论基础，有助于理解定价因素并制定有效策略。
2.2.2. 套利定价理论
套利定价理论(APT)是一种多因素定价模型，它认为资产的预期回报率不仅与市场风险有关，还受到其他多个宏观经济因素的影响[11]。在小微企业债券定价的研究中，套利定价理论提供了一个分析框架，用以识别和量化影响债券价格的非市场风险因素。这些因素可能包括但不限于利率水平、通货膨胀率、经济增长率、行业特定风险以及企业自身的财务状况等。通过深入分析这些因素，研究者可以更好地理解小微企业债券价格的形成机制，为投资者和监管机构提供决策支持，从而推动小微企业债券市场的成熟和健康发展。
3. 小微企业债券定价机制分析
3.1. 小微企业债券定价机制
定价机制是指在市场交易中，价格形成和调整的规则和过程。定价机制不仅关系到债券的发行成本，还影响到投资者的购买意愿和市场的整体效率。一个有效的定价机制能够确保债券价格真实反映市场供需关系，同时兼顾风险和收益的平衡。任何金融产品的定价均是基于风险与收益相关联的原则来进行，即在金融产品的定价过程中应对产品的安全性、流动性以及收益性充分考虑，因此，对于一般的金融产品来说，其产品的定价主要由金融产品的票面利率来决定，即：金融产品票面利率 = 基准利率 + 合理利差[12]。
而对于小微企业债券来说，其发行定价模型可以表示为：小微企业债券票面利率 = 基准利率 + 合理利差，其中：基准利率通常采用同期国债利率；合理利差则包括小微企业债券的风险报酬、预期物价变动率等[13]，共同构成了小微企业债券票面利率的决定性因素。由于目前发行的小微企业债券的期限绝大多数为3年期，因此，本文假定以三年期国债利率水平作为基准利率，则小微企业债券的票面利率可以表示为：小微企业债券票面利率 = 三年期国债利率 + 风险报酬 + 预期物价变动率。
由于小微企业债券的发行主体为地方政府，与国债利率和预期物价变动率不会产生直接关系，而风险报酬则与地方政府、小微债券的信用评级和发行期限具有密切关系。在小微企业债券定价过程中，信用利差是决定风险报酬的主要决定因素，信用利差越大，说明市场对债券发行主体的信用风险增加，债券票面利率越高，反之亦然，因此，小微企业债券信用利差不仅对小微企业债券的产品定价和信用风险管理产生直接影响，对于债券的违约也具有一定的预测作用。
3.2. 小微企业债券信用利差影响因素分析
3.2.1. 宏观环境因素
经济增长率的高低直接体现了经济状况。在经济繁荣时期，企业收益增加，违约风险降低，债券利差会下降，债券定价降低；反之，在经济衰退期，企业盈利下降，违约风险增加，债券利差会上升，债券定价会上升。通货膨胀率的变化会影响债券的实际回报率，投资者通常会要求更高的名义利率以补偿通货膨胀带来的购买力损失，这也会反映在债券利差上。当居民消费指数上升，说明通货膨胀水平较高，给企业未来业务的发展带来不确定性，此时投资者就会追求更高的投资回报率，因此，小微企业债券利差会随着通货膨胀率的升高而增加。
3.2.2. 债券自身因素
(1) 发行规模。目前对于小微企业债券信用利差与发行规模之间的关系，学术界存在两个截然不同的观点[14]：一种观点认为债券发行规模越大，说明地方政府的实力越强，债券的市场流动性越高，债券的信用风险也能显著降低，直接降低了债券的信用利差；另外一种观点认为债券发行规模越大，地方政府会面临较大的偿债压力，导致债券的信用风险提升，从而提升债券的信用利差。由于小微企业债券的发行主体为地方政府，债券发行规模越大说明地方融资平台的实力更强，地方政府的支持力度也更大，因此，本文采纳第一种观点，小微企业债券发行规模越大，将降低其信用利差。
(2) 信用评级。信用评级是影响债券信用利差的重要因素之一[15]。信用评级考虑的了发债主体和债券两个方面的因素，相比于主体信用评级，小微企业债券考虑的因素更加全面、客观，因此，在研究小微企业债券信用利差时将债项信用评级作为信用评级的衡量指标，即将小微企业债券发行时的债务评级作为信用评级指标。
(3) 发行期限。小微企业债券信用利差与债券发行期限的关系较为复杂。投资者通常认为债券的发行期限越长，债券违约的风险越高，因此，只有较高的投资回报率才能使投资者的风险承受得到弥补。同时，不同发行期限的小微企业债券内嵌了不同的选择权，因此，不同发行期限的小微企业债券内嵌的不同权利行使会对债券的定价产生直接影响。
3.2.3. 地域因素
在我国，政府的信用等级均较高，通常情况下，政府的行政级别对信用等级具有显著正向影响，行政级别越高，政府的信用担保能力越强。由于政府的行政级别越高，财政收入和转移支付水平越高，政府的经济实力越强，对小微企业债券的支持力度越大，直接降低债券信用利差。因此，本文在地域因素指标选取直辖市、省会城市、地级市、县级市作为小微企业债券发行的行政级别指标。
3.2.4. 小微企业资质因素
小微企业运营状况和个体风险直接影响债券的信用违约风险，进而对债券的信用利差产生直接影响，通常情况下，小微企业的资质越好，债券违约概率就会降低。小微企业资质衡量指标主要包括企业资本结构、盈利和偿债能力等。而在计算非上市企业违约破产概率时通常使用企业流动性、盈利和偿债能力、财务杠杆等指标[16]。因此，本文基于小微企业资质的角度，分析其对债券信用利差的影响。考虑样本数据的可得性，本文选取小微企业资产负债率、总资产收益率、流动比率来作为衡量企业财务杠杆、盈利和偿债能力的指标。
(1) 资产负债率。资产负债率是衡量小微企业偿债能力的核心指标，小微企业资产负债率越高，说明企业债务水平较高，直接提升了企业的债务违约风险，导致债券信用利差升高，反之则降低债券信用利差。
(2) 总资产收益率。总资产收益率是衡量小微企业盈利能力的关键指标，其体现了企业资产的获利能力。企业盈利能力越强，其债务违约的风险越低，因此，小微企业总资产收益率越强，债券信用利差越低。
(3) 流动比率。流动比率是衡量小微企业流动性的重要指标。能够充分体现企业的短期变现能力和偿债能力。目前，国内发行的小微企业债券期限大部分为3年，对企业短期偿债能力要求较高。企业的流动比率越高，表明企业具有越强的短期变现能力，信用违约的概率越低，债券信用利差越高。
3.2.5. 市场流动因素
小微企业债券的市场流动性能够充分体现二级市场投资者对该类型债券的认可程度。在二级交易市场上，小微企业债券的交易越频繁，说明债券具有较小的流动性风险，具有显著的流动溢价效应，债券的信用利差越低。而衡量债券流动性的关键指标是交易量和换手率，其中交易量受债券发行量的影响，交易量会随着发行量的增加而增长，而换手率则可以有效规避发行量对交易量的影响，能够真正体现小微企业债券的市场流动性。
4. 数据和实证模型
4.1. 数据说明
为确保选取数据的可靠性，本文选取2020~2023年间发行的小微企业债券样本，剔除4支数据缺失样本后，共计280支。宏观经济数据和债券自身、市场流动性数据属于作为公开信息，通过检索国家统计年鉴、中国债券网和中国货币网，比较容易获取。由于小微企业数据不容易获取，因此，本文通过检索各商业银行年报数据手动采集了101家小微企业资质数据，并与宏观经济数据与债券自身数据进行整合，最终以101支小微企业债券作为本次研究的数据样本。
4.2. 变量选取
4.2.1. 被解释变量
通过对小微企业债券定价机制分析，由于小微企业债券的定价受债券信用利差直接影响，因此，本文将小微企业债券信用利差作为被解释变量，有CS来表示。
4.2.2. 解释变量
(1) 经济增长因素。本文选取小微企业债券发行时上一季度GDP增长率作为解释变量，变量名称记为：GDP。本文作出如下预测：GDP增长率越高，小微企业债券的信用利差越低。
(2) 通货膨胀因素。本文选取小微企业债券发行时上个月的居民消费指数增长率作为解释变量，变量名称记为：CPI。本文作出如下预测：CPI指数增长越高，小微企业债券的信用利差越高。
(3) 债券发行规模。选择小微企业债券发行规模作为解释变量，变量名称记为：AMOUNT。样本数据来自中国货币网。由于小微企业债券发行人与当地政府的关系紧密，因此，本文更倾向于认为发行人具有更强的经济实力和政府支持，其发行的小微企业债券的募集资金规模会越大，因此，本文作出如下预测：小微企业债券发行规模对债券信用利差产生的影响为负面。
(4) 小微企业债券信用评级。在本文中对于小微企业债券信用评级未采用发行主体的信用评级以及发行时债券的债务评级，而是采用债务评级。由于我国小微企业债券的信用评级存在普遍较高的现象，因此，在本文中分析了小微企业债券信用利差受信用评级的影响，针对AA、AA+、AAA三种类型评级，对其分别取值为1、2、3。本文作出如下预测：小微企业债券信用评级对债券信用利差的影响为负向。
(5) 小微企业债券发行期限。发行期限作为解释变量，记为：TERM。对于发行企业对于小微企业债券信用利差的影响，本文作出如下预测：发行期限对小微企业债券信用利差的影响为正向，即债券发行期限越长，债券信用利差越高。
(6) 地方政府行政级别。本文将小微企业债券发行主体的行政级别分为三个级别，分别是直辖市和省会城市、地级市、县级市，并分别取值为1、2、3，可见，随着地方政府行政级取值的增加，小微企业债券信用利差就会升高。由此本文作出如下预测：地方政府行政级别取值的增加对小微企业债券信用利差的影响为正向。
(7) 小微企业偿债能力。资产负债率是衡量企业偿债能力的重要指标之一，是通过计算总负债与总资产的比值获取，记为：ATR。由于小微企业企业负债率越高，其偿债能力越弱，债券信用利差越高。因此本文作出如下预测：小微企业负债率对债券信用利差的影响为正向。
(8) 小微企业盈利能力。总资产收益率作为衡量企业盈利能力关键指标之一，是通过计算利润总额与总资产的比值获取，记为：TROA。由于企业盈利能力越强，企业偿债风险越低，小微企业债券信用利差就越低。因此，本文作出如下预测：小微企业盈利能力对小微企业债券信用利差的影响为负向。
(9) 流动比率。流动比率是体现企业短期变现、偿债能力的主要指标之一，是通过计算流动资产与流动负债的比值获得，记为：CR。小微企业的流动比率越高，偿债违约的概率越低，因此本文作出如下预测：小微企业流动比率对流动负债的影响为负向。
(10) 换手率。换手率是体现小微企业债券市场流动性的重要指标之一。是通过计算年度发行人二级市场交易量与年度发行人债券平均余额的比值获得，记为：LIQUIDITY。小微企业债券的交易的换手率越高，说明债券具有较小的流动性风险，债券的信用利差越低。因此，本文作出如下预测，小微企业债券二级市场换手率对债券的信用利差的影响为负向。
综上所述，模型各变量的定义及预期如表1所示。
Table 1. Definition and expectations of various variables
表1. 各变量定义及预期
变量类型 |
变量名称 |
定义 |
预期 |
被解释变量 |
CS |
债券信用利差 |
/ |
宏观经济因素 |
GDP |
经济增长率 |
− |
CPI |
居民消费价格指数 |
+ |
债券自身因素 |
AMOUNT |
发行规模 |
− |
CREDIT |
信用评级，其中信用评级AA、AA+、AAA分别取值1、2、3 |
− |
TERM |
发行期限 |
+ |
地域因素 |
AREA |
政府行政级别，其中直辖市、省会城市取值为1、地级取值2、县级市取值3 |
+ |
小微企业资质因素 |
ATR |
资产负债率 = 总负债/总资产 |
+ |
TROA |
总资产收益率 = 利润总额/总资产 |
− |
CR |
流动比率 = 流动资产/流动负债 |
− |
市场流动因素 |
LIQUIDITY |
换手率 = 年度发行人二级市场交易量/年度发行人债券平均余额 |
− |
4.2.3. 模型构建
根据选取的各变量构建一个多元线性回归模型(OLS)，从宏观经济环境、债券自身因素、地域因素、小微企业资质等四个层面，对不同小微企业债券的信用利差进行实证分析，构建的模型如下所示：
其中：i代表第i支小微企业债券，各解释变量的小标i代表第i支小微企业债券在发行时的指标值。
5. 实证分析结果
本次研究样本各变量描述性统计结果如表2所示。
Table 2. Descriptive statistical results of each variable
表2. 各变量描述性统计结果
变量 |
观测值 |
均值 |
标准差 |
最大值 |
最小值 |
CS (%) |
101 |
3.468 |
0.869 |
6.500 |
2.600 |
GDP (%) |
101 |
4.650 |
0.587 |
8.100 |
2.300 |
CPI (%) |
101 |
1.400 |
0.465 |
2.500 |
0.200 |
AMOUNT (亿元) |
101 |
8.971 |
4.276 |
200.000 |
3.000 |
CREDIT |
101 |
1.378 |
0.618 |
3.000 |
1.000 |
TERM (年) |
101 |
3.432 |
0.541 |
6.000 |
3.000 |
AREA |
101 |
1.870 |
0.612 |
3.000 |
1.000 |
ATR (%) |
101 |
42.198 |
12.489 |
68.477 |
4.130 |
TROA (%) |
101 |
2.148 |
1.601 |
7.287 |
−0.710 |
CR |
101 |
476.321 |
508.169 |
3572.108 |
115.287 |
LIQUIDITY (%) |
101 |
10.17 |
10.178 |
20.850 |
4.120 |
由表2可知，小微企业债券发行的平均信用利差为3.468%，信用利差最大和最小值分别为6.5%和2.6%。小微企业债券发行规模最大和最小值分别为200亿元和3亿元，平均发行规模为8.971亿元，发行周期均在3年以上。从企业资质方面来看，小微企业资产负债率均值为42.91%，最大值和最小值分别为68.477%和4.13%；总资产收益率均值为2.148%，最大值和最小值分别为7.287%和−0.71%；小微企业流动比率均值为476.321，最大值和最小值分别为3572.108和115.287。由此可见，小微企业之间的资质存在较大差异，主要原因在于小微企业信用管理体系建设还存在明显不足。从市场流动性来看，小微企业债券的平均换手率为10.17%，最大值和最小值分别为20.85%和4.12%，说明各地二级市场小微债的流动性差异较大。
首先对各解释变量多重共线性和异方差进行检验，检验结果显示，各解释变量的VIF值均小于10，说明各解释变量的多重共线性问题不存在。然后进行Breusch-Pagan检验，检验结果显示存在异方差，因此，需要进行异方差稳健标准误差对回归结果进行修正，修正后的回归结果如表3所示。
Table 3. Regression results
表3. 回归结果
变量类型 |
变量名称 |
OLS模型 |
宏观经济因素 |
GDP |
0.479 (0.31) |
CPI |
0.682** (0.19) |
债券自身因素 |
AMOUNT |
−0.147* (0.086) |
CREDIT |
−0.218* (0.16) |
TERM |
0.187 (0.26) |
地域因素 |
AREA |
0.316 (0.20) |
小微企业资质因素 |
ATR |
−0.197* (0.68) |
TROA |
−0.236* (0.58) |
CR |
−0.283* (0.18) |
市场流动性因素 |
LIQUIDITY |
0.115 (0.015) |
观测数 |
|
101 |
R2 |
|
0.3206 |
F统计量的P值 |
|
0.0000 |
***P < 0.01, **P < 0.05, *P < 0.1.
6. 结论及建议
6.1. 结论
由回归结果可知，经济环境因素对小微企业债券信用利差具有显著影响，其中CPI指数在P < 0.05水平上具有显著正向影响，与预期结果一致；信用评级在P < 0.1水平上对债券信用利差具有负向影响；其他指标对小微企业债券信用利差的影响与预期不一致。在企业资质因素中，总资产收益率和流动比率在P < 0.1水平上均对小微企业债券具有显著负向影响，说明市场投资者更重视小微企业的盈利、偿债能力。在市场流动性方面，换手率在P < 0.1对小微企业债券具有正向影响，与预期不一致。对于地域因素，发债主体的行政级别越低，小微企业债券信用利差越高，说明投资者认为地方政府行政级别越低，债券偿还能力越弱，违约风险越高，债券信用利差越高。
其他变量指标对小微企业债券信用利差的影响不显著的主要原因可以从以下两个方面进行分析：
(1) 首先，每年度的小微债发行日期较为密集，因此，GDP指标选取的是小微债发行日前一个季度的GDP增长率，CPI增长率、小微债发行日前一个月的增长率，通过对小微债发行日的观察可知，小微债每年度的发行日期总会集中在1~3个月，因此在宏观指标中，GDP增长率这一大指标的取值变化较小，影响回归结果。其次，小微企业是政府一直以来大力扶持的企业，其市场投资者对债券市场走势中小微企业类债券预期比较平稳，导致市场流动性没有太大的起伏。
(2) 小微债发行主体为地方政府融资平台，这些融资平台多为大型的国有独资企业、国有控股企业。这些国有融资平台公司主要表现形式为地方城市建设投资公司。国有融资平台公司发行债券的初衷一般是为了承担政府投资项目融资需求，募集资金投向也大多为城市基础设施建设和公共服务类，导致城投类公司普遍盈利能力不足，其资金来源和维持公司正常运营主要靠当地地方政府财政拨款及补贴，有政府做为后盾，因此其资产负债率的高低不能作为直接反映企业是否具有经营风险的指标。
6.2. 建议
针对实证分析结果，对于小微企业债券定价主要提出以下几点建议：
6.2.1. 提升小微企业债券发债主体的遴选标准
市场投资者参与小微企业债券投资的主要决策依据是参考债券的信用评级，主要原因是债券的信用评级直接体现的债券投资的风险性、收益性和市场流动性，直接决定投资者是否愿意加入到小微企业债券的投资中来。由于在发行小微企业债券时，对发债主体需要进行高标准遴选，要求发债主体的信用评级达到AA级以上。通过实证结果可以发现，小微企业债券具有较高的信用评级，其信用利差越低，债券的定价也会降低，小微企业的融资成本得到相应降低，因此，应进一步提升对小微企业债券发行主体的遴选标准，从而使小微企业债券的信用评级得到切实提升，来有效降低小微企业债券的发行利率，来帮助小微企业降低融资成本，提升运营效率，促进小微企业快速健康发展。
6.2.2. 提升小微企业经营能力
通过实证结果可以发现，小微企业的偿债能力和盈利能力以及短期变现能力均会对债券信用利差产生负面影响。在债券市场信息披露机制不断完善的条件下，小微企业债券发行主体与投资者之间的信息不对称问题得到有效解决。企业具有良好的运营、盈利能力，会使投资者对于小微企业的发展前景和偿债能力具有良好的信息。因此，小微企业在运营过程中，应不断提升运营管理水平，通过提升资金运营、管理水平来使投资者的信息得以增强，进而增强市场投资者投资小微企业债券的意愿，最终形成一个良性的市场闭环，同时，也能够显著提升小微债券的市场流通能力，使企业得到更为快速的发展。
6.2.3. 政策上继续扶持小微企业债券的发展
影响小微企业债券发行成本的一个重要因素是政策扶持。尽管，近年来，国家出台了多项举措和政策来，来进一步完善小微企业债券的发行程序，提升小微企业债券的发展水平，并推出更为高效的集资监管措施，使小微企业债券的改革方案得到稳步推进。为继续深化对小微企业债券在政策上的扶持，笔者认为应进一步推进利率市场化，是实现小微企业债券定价机制市场化改革的重要步骤。这一举措将有助于提高债券市场流动效率，促进资源的合理配置。在这一过程中，需要逐步放宽对债券利率的直接管制，允许市场供求关系在利率形成中发挥更大的作用。这意味着各地方政府可以根据自身的信用状况和市场环境，自主决定债券的利率水平，从而更好地反映其风险和收益特征。同时，监管机构应加强对市场利率波动的监测，确保市场利率的合理性和稳定性。这将有助于防范系统性金融风险，维护金融市场的稳定运行。通过推进利率市场化，小微企业将能够更容易地获得融资支持，促进其健康发展，进而推动整个经济的繁荣。
6.2.4. 大力发展地方经济
通过实证结果可以发现，小微企业债券发行主体的行政级别是影响小微企业债券信用利差的主要影响因素之一。地方行政级别越低，小微企业债券信用利差越高，说明投资者认为行政级别较低的发债主体的信用风险越高。因此，为了有效降低信用利差，降低小微企业融资成本，只有大力发展地方经济，使当地获得繁荣发展，才能实现小微企业债券在规范化发展的前提下，实现良性循环，推动当地社会经济的快速发展。