1. 财务绩效评价的相关理论概述
1.1. 财务绩效评价
财务绩效是一个企业单位衡量经营成果的重要的绩效考核方法，主要是体现在处于一定的经营期间内，一个经营单位实施战略的情况，同样也是财务目标完成程度的考核[1]。不同的企业，内部都有一套企业特定的财务绩效评价流程和标准。企业通过使用特定的评价方法，采用定量或定性的方式进行对比及分析，表现为企业可与本行业的其他企业进行纵向对比分析，也可以与企业本身的历史数据进行横向对比分析，最后得出的综合数据可以体现出战略目标是否正确，使企业的管理者可以更好地评判目前的财务状况，了解经营发展状况。根据财务报表中罗列的数据进行整合计算分析得出财务绩效评价，如今企业财务绩效评价方法多种多样，选择适合本企业的财务绩效评价方法有助于科学且全面地了解企业经营情况，更深一步地探寻企业的机会成本，使得企业价值最大化[2]。
1.2. EVA方法的主要内容
EVA又被称为经济增加值。体现资本在一定时期的内创价值。是税后的净营业利润减去加权平均资本成本与资本总额的乘积。由于这种财务绩效指标考虑到了权益资金的占用成本和债务资金的使用成本，使企业资金利用率的评价更加充分[3]。
1.3. EVA的主要指标
本文选用的财务指标包括核心指标与辅助财务指标。辅助财务指标的选择主要包括公司净资产EVA率和净资产收益率辅助指标可以保证EVA财务绩效评价体系能够全面反映公司的业绩状况[4]。
1.3.1. NOPAT是税后净营业利润
税后净营业利润是指公司营业利润扣除利息收入和支出后，再加上折旧和摊销等非现金费用，减去营运资金增加和对物业、厂房设备及其他资产的投资后的金额。显示了一家公司税前核心业务的表现。此指标在计算时：应该去掉和日常经营活动无关的营业外收支[5]。即可得到税后净营业利润。
1.3.2. TC是投入资本总额
在计算时，除了有息负债、普通和少数股东权益外，仍要对相关的科目进行会计调整。由此得出资本总额，其计算公式如下：
TC = 权益资本 + 债务资本 + 投资资本调整
TC = 资产 − 无息负债 + 递延所得税 + 会计减值准备调整 − 在建工程 + 资本化费用 + 营业外收支累计额
1.3.3. WACC是加权资本成本
由于债务比重为税后，因此债务资本成本应再乘85%，权益成本资本成本比率为所有者权益占付息债务与所有者权益总和比例。债务资本成本率为付息债务占付息债务与所有者权益之和比例。
2. 公司概况
2.1. 公司简介
广东燕塘乳业股份有限公司，创建于1956年，2014年12月05日在深圳证券交易所中小板挂牌(股票代码002732)。企业的主要经营液体乳制品，及乳制品饮料，奶牛养殖等。
企业从创办之初一路走来的经营理念为“以市场为导向、科技前沿、品质第一、消费者至上”，进一步打造全部产业一体化，从而实现“从牧场到餐桌”的全程质量管理，为广大顾客输出“最佳品质”和“最佳体验”，由此深受人们喜爱和信赖。
在未来，燕塘乳业将坚持对广东的产品进行精进，开拓华南市场，目标为全国的战略发展，同时继续强化奶源保障，提高产能范围，推动科技创新，踊跃开辟新途径、新市场，引入战略联盟，丰富销售模式，不停地扩展公司的市场占有率和品牌影响力。
2.2. EVA评价指标计算分析
本文通过对广东燕塘乳业股份有限公司2016~2020年财务报表数据的计算与整理，通过对税后净利润、资本成本、加权平均资本成本的调整，最终得出EVA的值并进行分析。
2.2.1. 税后净营业利润(NOPAT)
税后净营业利润是本文进行绩效评价的主要指标，该指标的计算公式是：NOYPAT = 营业利润 + 利息费用 + 少数股东损益 + 递延所得税资产 + 递延所得税负债 + 减值准备调整额 + 资本化费用 − EVA税收调整。根据上述公式可以看出，该指标计算涉及多个计算项目[6]。
Table 1. Tax adjustment of economic value added (Unit: ten thousand RMB)
表1. 经济增加值的税收调整(单位：万元)
项目/年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
所得税费用 |
2,420.9 |
1,630.9 |
815.3 |
1,874.5 |
1,943.8 |
利息费用 |
66.7 |
122.2 |
694.9 |
584.8 |
303.9 |
减值准备增加额 |
843.4 |
−41.1 |
54.0 |
|
75.1 |
营业外支出 |
672.8 |
431.6 |
1,463.0 |
591.4 |
972.7 |
营业外收入 |
853.6 |
197.5 |
35.8 |
211.4 |
44.3 |
资本化费用 |
394.2 |
68.7 |
146.4 |
71.2 |
70.8 |
税率 |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
EVA税收调整 |
2,589.5 |
1,688.5 |
1,163.7 |
2,029.9 |
2,150.5 |
数据来源：燕塘乳业2016年~2020年企业年度财务报表。
Table 2. Adjustment of after tax net operating profit of Yantang dairy from 2016 to 2020 (Unit: ten thousand RMB)
表2. 燕塘乳业2016年~2020年税后净营业利润调整表(单位：万元)
项目/年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
营业利润 |
12,831.9 |
14,262.3 |
6,775.5 |
14,972.9 |
13,619.4 |
利息费用 |
66.7 |
122.2 |
694.9 |
584.8 |
303.9 |
少数股东损益 |
−16.8 |
320.6 |
312.9 |
323.5 |
257.9 |
递延所得税资产 |
332.9 |
278.8 |
297.0 |
289.8 |
446.9 |
递延所得税负债 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
减值准备调整额 |
843.4 |
−41.1 |
54.0 |
- |
75.1 |
资本化费用 |
394.2 |
68.7 |
146.4 |
71.2 |
70.8 |
EVA税收调整 |
2,589.5 |
1,688.5 |
1,163.7 |
2,029.9 |
2,150.5 |
NOPAT |
11,862.9 |
13,323.0 |
7,117.1 |
14,212.4 |
12,623.5 |
数据来源：燕塘乳业2016年~2020年企业年度财务报表。
见表1和表2，数据表明：在2018年，营业利润由2017年的14262.3万元下降到6775.5万元，幅度约为63.43%，同时利息费用增多，营业外支出过大，比2017年增加了1031.4万元，财务报表显示为燕塘乳业的子公司由于侵占基本农田，受到处罚，严重影响次年的税后净营业利润[7]。
2.2.2. 资本总额(TC)
针对TC的调整事项，除了已在上文中已说明的之外，还包括对在建工程的调整。在建工程是企业基于发展的眼光进行的一项投资，该投资资金使用量较大，建设周期长，短期无法完工的同时也无法立即收回成本。如果不调整此科目，会给计算带来较大的偏差，损害经营者对长期投资项目的积极[8]。因此，应将从资本总额扣除。
Table 3. Adjustment of total capital of Yantang dairy from 2016 to 2020 (Unit: ten thousand RMB)
表3. 燕塘乳业2016年~2020年资本总额调整表(单位：万元)
项目/年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
资产 |
115,192.5 |
133,525.0 |
131,991.4 |
132,489.2 |
138,600.7 |
无息负债 |
20,562.5 |
26,702.2 |
25,285.7 |
22,774.1 |
23,508.3 |
递延所得税 |
332.9 |
278.8 |
297.0 |
289.8 |
446.9 |
会计减值准备调整 |
1,102.1 |
258.6 |
299.7 |
245.7 |
245.7 |
在建工程 |
18,771.1 |
4,989.5 |
1,093.2 |
2,524.6 |
1,461.2 |
资本化费用 |
394.2 |
462.9 |
609.3 |
680.5 |
751.2 |
营业外收支累计税后额 |
153.7 |
198.9 |
1,213.1 |
323.0 |
789.1 |
资本总额 |
76,868.4 |
102,474.9 |
107,437.6 |
108,149.9 |
114,970.4 |
数据来源：燕塘乳业2016年~2020年企业年度财务报表。
见表3中数据显示：在建工程在2018年，是近五年内最小值，为1093.2万元，这是由于企业的主要建设工程大体完工所导致的。2019年相比于2018年又有所增加，这是因为报告期内工程项目升级以及采购的安装设备增加造成的。2016年~2020年期间无息负债数值较高，而无息负债主要是由应收、预收、其他应收等负债组成，其数额高，可以间接表明企业的赊账能力强，信用较好[9]。
2.2.3. 加权平均资本成本(WACC)
(1) 税率的取值。
由于在2016年2020年内公司申请高新技术企业获批，企业所得税税率由25%降低为15%。
(2) 债务资本成本的取值及计算。
企业期末总负债与所有者权益之比可以得出债务资本比例，体现了企业的资本组成与使用外借资金的水平。在燕塘乳业的五年年报中，借款类型主要是长期借款和短期借款，计算中由于借款利率的确定是十分复杂的，为了合理解决采用估算的方式，该企业引用当年银行的短期利率数值。长期利率数值采用5年期的数值。
(3) 权益资本成本的取值及计算。
权益资本比率反映企业中所有者投入的多少，数值太小，企业抵御外部冲击能力下降，相反，没有很好地利用财务杠杆。权益资本成本的计算为无风险利率加上风险溢价与β值的和，β值为投资组合对系统性风险的敏感程度。因为以上数据均无法从财务报表或数据库中获取，根据我国的市场情况，短期国债往往等同于无风险利率，因此本企业引入2016年~2020年所对应当年的国债利率作为无风险收益率。风险溢价指的是投资人要求较高的收益来对冲更大的风险[10]。随着风险溢价的要求逐渐提高，市场也逐步完善，国内通常将指数回报率作为风险溢价，但是股市具有多种因素干扰，因此本企业引用2016年~2020年期间所对应当年GDP增长率作为计量标准。企业的β值是通过同花顺的数据库中获取的。
Table 4. Calculation of weighted average cost of capital for Yantang dairy from 2016 to 2020 (Unit: %)
表4. 燕塘乳业2016年~2020年加权平均资本成本计算表(单位：%)
项目/年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
债务资本比例 |
24.74% |
27.61% |
30.55% |
22.51% |
22.68% |
债务资本成本率 |
4.35% |
4.90% |
4.35% |
4.35% |
4.35% |
权益资本比率 |
75.26% |
72.39% |
69.45% |
77.49% |
77.32% |
权益资本成本率 |
10.09% |
10.50% |
10.47% |
10.10% |
6.08% |
税率 |
15% |
15% |
15% |
15% |
15% |
加权平均资本成本 |
8.51% |
8.75% |
8.40% |
8.66% |
5.54% |
数据来源：同花顺数据库。
见表4，数据表明：除了2018年外，其余四年的债务比例基本稳定在20%~25%之间，在计算债务资本成本率期间，发现本企业的债务融资主要来源于银行短期借款与购买固定资产分期付款所产生的长期应付款，而相对于债务融资的方式，该公司更青睐于股权融资，权益资本比率几乎稳定在70% [11]。
2.2.4. EVA值及分析
EVA (经济附加值)主要取决于三个基本变量：分别是税后净营业利润，资本总额和加权平均资本成本，通过对以上三个基本变量的计算，可以得出EVA值。EVA的值为正表明投入资金将获得回报，企业经营活动良好，公司为股东实现了价值创造。EVA的值为负说明企业的收入无法填补前期投入的资本。企业经营活动较差。
Table 5. Economic value added of Yantang dairy industry from 2016 to 2020 (Unit: ten thousand RMB)
表5. 燕塘乳业2016年~2020年经济增加值(单位：万元)
项目/年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
税后净营业利润 |
11,862.9 |
13,323.0 |
7,117.1 |
14,212.4 |
12,623.5 |
资本总额 |
76,868.4 |
102,474.9 |
107,437.6 |
108,149.9 |
114,970.4 |
加权平均资本成本 |
8.51% |
8.75% |
8.40% |
8.66% |
5.54% |
经济增加值 |
5,322.6 |
4,355.5 |
1,908.8 |
4,847.9 |
6,254.5 |
Figure 1. Economic value added
图1. 经济增加值
见表5和图1，可知2017年到2019年底，EVA呈现的趋势波动起伏较大，2018年受税后利润的影响，EVA出现负值，反应出并未给股东创造巨大的财富。2018年到2019年EVA值上涨较快，由负变为正，实现真正的意义上的扭亏为盈，之后的两年里，均为正值，说明企业营业整体向好，绩效较好。EVA在2019年出现了较大的回落，主要缘故是资本化费用减少，权益资本大幅度的提升。
3. EVA的财务绩效评价
3.1. EVA结合传统财务绩效指标综合评价
常规的企业绩效评价方法主要是从财务管理上对企业的利润率，营销成绩，市场流动性等方面做出综合评估。由于公司净利润与净资产收益率在对公司的经营绩效评价中使用比较广泛，于是本文选择了这二种指数和EVA指数进行了比较分析[12]。
3.1.1. EVA与净利润对比分析
由上文获得的EVA值以及净利润值可以得到表6与图2。
Table 6. Comparison of economic value added and net profit (Unit: ten thousand RMB)
表6. 经济增加值与净利润的对比(单位：万元)
年度/项目 |
EVA |
净利润 |
2016 |
5,322.6 |
10,591.9 |
2017 |
4,355.5 |
12,397.3 |
2018 |
−1,908.8 |
4,533.0 |
2019 |
4,847.9 |
12,718.4 |
2020 |
6,254.5 |
10,747.3 |
数据来源：燕塘乳业2016年~2020年企业年度财务报表。
Figure 2. Comparison of EVA and net profit
图2. EVA与净利润对比图
见图2，可以看出，燕塘乳业2016年至2020年净利润为正值，表明在此期间实现了盈利。EVA值出现先上升后下降再上升的趋向，总体表现盈利能力逐渐增强，发展势头整体良好。在EVA和净利润的两组数据中，2018年均是最低值。单从净利润的指标来看，燕塘乳业近五年的财务绩效相对不错，除去2018年的财务绩效外。四年的财务绩效相对稳定，说明管理效果提升，发展良好。2018年净利润最低的主要原因在于2018年的营业收入比2017年上升了4.68%，但食品制造业的主要成本却上升了11.08%，这使得净利润有明显下降。EVA呈现最低的主要原因在于2018年净利润显著下降，因而2018年的息前税后利润也呈显著下滑趋势，由于忽略了资本成本，此时净利润数据显示为正值，表明企业目前是盈利，这样可以很好稳固股东，更多地吸引投资者。但EVA值此时为负值，而2018年净利润为正值，意味着企业创造的利润仅仅弥补了债权资本成本，并没有完全补全权益资本成本，表明实际并未给投资者们创造剩余收益。
3.1.2. 净资产EVA率与净资产收益率对比分析
见表7，可以看到该企业的EVA值除2018年外皆为正值。表明企业在不断创造企业价值，见图3，可以明确地看出，2016年~2020年净资产收益率要比净资产EVA率高，可见在综合考虑外部市场投资机会的同时，燕塘乳业能为股权投资者创造的效益有所下降，仔细观察，2018年的净资产EVA率呈负值，说明股东权益受到侵害，盈利水平下降，而净资产收益率虽然有下降的趋势，却一直都是正数。这是因为净资产收益率忽略了权益资本，只计算了债务资本，而净资产EVA率则把全部资本都考虑进去，因此可以反映企业为股东创造的真正的财富价值。
Table 7. Ratio of net asset EVA rate to net asset return rate (Unit: %)
表7. 净资产EVA率与净资产收益率比值(单位：%)
年度/项目 |
净资产EVA率 |
净资产收益率 |
2016 |
6.24% |
12.61% |
2017 |
4.60% |
12.50% |
2018 |
−2.13% |
5.64% |
2019 |
4.82% |
12.96% |
2020 |
5.20% |
10.57% |
数据来源：燕塘乳业2016年~2020年企业年度财务报表。
Figure 3. Comparison between net asset EVA ratio and net asset return rate
图3. 净资产EVA率与净资产收益率对比图
4. 影响燕塘乳业股份有限公司财务绩效的因素
经过上文对燕塘乳业的财务状况、传统绩效指标与EVA值的对比发现燕塘乳业在生产经营中存在一些问题，下面将结合上文分析影响该企业绩效主要有如下因素。
4.1. 资本结构有待优化
在计算EVA时发现，决定EVA值的重要指标之一为加权平均资本成本，而权益资本成本与债务资本成本组成了加权平均资本。二者的结构比例理想与否会影响企业的偿债能力，而燕塘乳业的债务资本比例维持在20%~30%之间，占比较低，主要是银行借款。表示燕塘乳业并没有运用有效的债务资本结构来发展企业。此外，见表8，该指标与行业财务指标均值数据对比发现，该企业的资产负债率较低，几乎稳定在25%以下，远远低于本文选取的行业平均资产负债率，表示，燕塘乳业在饮料制造业中资产负债率仍保持在较低水平态势。由于企业长期处于相对保守的业务状况，在拥有较大的货币资金和偿债实力的同时，该企业能够更大地利用财务杠杆，付出很少的成本获取举债经营所产生的杠杆效益，所以企业需要调整企业的股权融资成本，提升资产负债管理水平，共享财务杠杆创造的价值，推动企业持续成长。
Table 8. Comparison of debt capital ratio between Yantang dairy industry and the industry from 2016 to 2020 (Unit: %)
表8. 燕塘乳业2016年~2020年与行业债务资本率对比表(单位：%)
企业/年份 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
燕塘乳业 |
24.74% |
27.61% |
30.55% |
22.51% |
22.68% |
食品制造业 |
39.96% |
39.28% |
44.55% |
40.05% |
39.78% |
数据来源：东方财富网。
4.2. 成本控制较差
根据以上的数据分析，燕塘乳业在2018年的营业利润下降其原因在于：一方面市场竞争更加激烈使得营业收入没有显著增加，另一方面新工厂建成后资产折旧及新厂运营磨合期管理费用上升等因素使得成本增加。因此，企业的材料成本、销售、管理、财务费用对企业的利润水平影响很大。而对比于乳制品行业的龙头企业，燕塘乳业的成本占比高。
5. 提升公司财务绩效建议
5.1. 优化资本结构
上文在对燕塘乳业的EVA值的计算中发现股本资本比例远高于债务资本，这会给企业的运营带来巨大的压力。因此，在不增加企业破产风险的前提下，企业应该多举债经营，提升债务资本比例，改进资本结构，充分利用财务杠杆，提高公司财务绩效方面的作用。第一，可以通过对公司经营者给予适当股票期权激励。因为经营公司的执行人员所持的公司股份较少，或是没有，这就意味执行人员的剩余索取权和自身工作表现不挂钩，会导致他们不会积极主动地去完善公司的各项管理。第二，发行债券。发行债券具有成本低，抵税，筹资的发行对象广泛等优势，并且风险比股票低，可以更快，更多地吸引投资者。第三，针对于公司厂房扩张所耗用的资金可以使用非流动负债，例如融资租赁。
5.2. 强化成本及费用控制
企业近期的目标是扩张，因此在加大投入销售费用的同时需要适当减少财务以及管理费用。针对财务费用的控制，需要降低不合理的资金占用，加强监管，避免出现资金闲置的情况。针对管理费用的控制，企业应加强生产流程的管理，合理控制人员人数，高效做事。严格管控部门的费用支出，避免浪费，由此降低管理成本。针对受市场影响波动较大的原料。草料、糖等价格的持续上涨，企业可以借助在原有良好信誉的基础上，和供货商签订长期合同，由此保证未来的价格稳定，降低采购成本，控制未来成本上涨幅度。