IPO定价与承销商实力的关系研究——基于科创板上市公司的实证分析
Research on the Relationship between IPO Pricing and Underwriter Strength—An Empirical Analysis Based on Companies in Sci-Tech Innovation Board
摘要: 2019年上海证券交易所设立科创板并试点注册制，取消了IPO定价23倍市盈率的限制，强调定价的市场化，承销商在发行环节发挥日益重要的作用。本文以2019年7月至2021年10月科创板上市公司及对应承销商的数据为样本，构建承销商实力评价体系以研究承销商实力对科创板IPO定价的作用。实证研究表明：科创板上市公司选择的承销商实力越强，其IPO定价越高。上述作用在不同跟投比例之间存在明显差异，同时在研发强度较高的发行公司中相对较弱。本文从承销商实力的视角拓展了IPO定价的相关研究，为科创板上市公司IPO定价优化提供了依据。
Abstract: Shanghai Stock Exchange established Sci-Tech Innovation Board and implemented a pilot registration-based system for IPO in 2019, removing the 23-times price-to-earnings ratio cap for IPO pricing and emphasizing market-driven pricing. Underwriters have played an increasingly significant role in the process. Using data from companies in Sci-Tech Innovation Board and their corresponding underwriters between July 2019 and October 2021 as a sample, this paper constructs an evaluation system for underwriter strength to examine its impact on IPO pricing in this market. Empirical findings indicate that the stronger the underwriter selected by a Sci-Tech Innovation Board-listed company, the higher its IPO pricing tends to be. This effect varies significantly across different levels of follow-on investment ratios and is relatively weaker among issuers with higher R&D intensity. From the perspective of underwriter strength, this study expands the existing research on IPO pricing and provides a basis for optimizing IPO pricing for companies in Sci-Tech Innovation Board.
文章引用：张可依. IPO定价与承销商实力的关系研究——基于科创板上市公司的实证分析[J]. 可持续发展, 2026, 16(1): 377-389. https://doi.org/10.12677/sd.2026.161042

参考文献

[1] 陈俊, 陈汉文. IPO价格上限管制的激励效应与中介机构的声誉价值——来自中国新股发行市场化改革初期的经验证据(2001~2004) [J]. 会计研究, 2011(12): 41-48.
[2] 王成方, 刘慧龙. 国有股权与公司IPO中的审计师选择行为及动机[J]. 会计研究, 2014(6): 89-95.
[3] 胡丹, 冯巧根. 信息环境、审计质量与IPO抑价——以A股市场2009~2011年上市的公司为例[J]. 会计研究, 2013(2): 78-85.
[4] 杨其静, 程商政, 朱玉. VC真在努力甄选和培育优质创业型企业吗?——基于深圳创业板上市公司的研究[J]. 金融研究, 2015(4): 192-206.
[5] 陈工孟, 俞欣, 寇祥河. 风险投资参与对中资企业首次公开发行折价的影响——不同证券市场的比较[J]. 经济研究, 2011(5): 74-85.
[6] Cheung, Y., Ouyang, Z. and Tan, W. (2009) How Regulatory Changes Affect IPO Underpricing in China. China Economic Review, 20, 692-702. [Google Scholar] [CrossRef] 
[7] Tian, L. (2011) Regulatory Underpricing: Determinants of Chinese Extreme IPO Returns. Journal of Empirical Finance, 18, 78-90. [Google Scholar] [CrossRef] 
[8] 俞红海, 刘烨, 李心丹. 询价制度改革与中国股市IPO “三高”问题——基于网下机构投资者报价视角的研究[J]. 金融研究, 2013(10): 167-180.
[9] 宋顺林, 唐斯圆. IPO定价管制、价值不确定性与投资者“炒新” [J]. 北京: 会计研究, 2017(1): 61-96.
[10] 郑凯, 阮永平, 何雨晴. 询价对象间关系网络的IPO定价后果研究[J]. 管理科学学报, 2017(7): 57-67.
[11] Francis, B.B., Hasan, I. and Sun, X. (2009) Political Connections and the Process of Going Public: Evidence from China. Journal of International Money and Finance, 28, 696-719. [Google Scholar] [CrossRef] 
[12] Li, G. and Zhou, H. (2015) Political Connections and Access to IPO Markets in China. China Economic Review, 33, 76-93. [Google Scholar] [CrossRef] 
[13] 宋顺林, 王彦超. 投资者情绪如何影响股票定价?——基于IPO公司的实证研究[J]. 管理科学学报, 2016(5): 41-55.
[14] Wang, Z., Su, B., Coakley, J. and Shen, Z. (2018) Prospect Theory and IPO Returns in China. Journal of Corporate Finance, 48, 726-751. [Google Scholar] [CrossRef] 
[15] 魏志华, 曾爱民, 吴育辉, 李常青. IPO首日限价政策能否抑制投资者“炒新”? [J]. 北京: 管理世界, 2019(1): 192-210.
[16] 张宗新, 滕俊樑. 注册制询价改革能否提高IPO定价效率?——基于科创板试点注册制改革的研究视角[J]. 上海金融, 2020(8): 24-30.
[17] 薛爽, 王禹. 科创板IPO审核问询回复函与首发抑价[J]. 管理世界, 2022(4): 185-203.
[18] 薛爽, 王禹. 科创板IPO审核问询有助于新股定价吗?——来自机构投资者网下询价意见分歧的经验证据[J]. 财经研究, 2022, 48(1): 138-153.
[19] 邱冬阳, 曹奥臣. 研发强度、承销商跟投意愿和IPO抑价——基于科创板上市公司的实证研究[J]. 金融与经济, 2020(11): 73-81.
[20] 张岩, 吴芳. 跟投制度与IPO定价——来自科创板的经验证据[J]. 经济管理, 2021, 43(6): 84-99.
[21] 吕怀立, 贾琬娇, 李婉丽. 核准制保荐经历与科创板IPO定价——来自保荐代表人的经验证据[J]. 会计研究, 2021(5): 95-106.
[22] 邱冬阳, 曹奥臣. 风险投资参与改变了科创板IPO抑价吗? [J]. 投资研究, 2020, 39(7): 40-57.
[23] 周冬华. 创业投资对科创板上市公司IPO抑价率的影响研究[J]. 当代财经, 2020(10): 138-148.
[24] 邵新建, 洪俊杰, 廖静池. 中国新股发行中分析师合谋高估及其福利影响[J]. 经济研究, 2018, 53(6): 82-96.
[25] 王成方, 宋夏云, 蒋巍. 承销费用、政府定价管制与IPO抑价——来自中国首次公开发行公司的经验证据[J]. 财经论丛, 2015(7): 33-40.
[26] 陈鹏程, 周孝华. 市场条件、承销商声誉与IPO定价[J]. 技术经济, 2015, 34(8): 107-115.
[27] 周孝华, 陈鹏程. 锁定制度、投资者情绪与IPO定价: 基于承销商视角的理论与数值分析[J]. 管理工程学报, 2017, 31(2): 84-90.
[28] 刘井建, 徐一琪, 吕禾雨, 等. 主承销商网络中心度与IPO报价修订——影响机制、询价扩容及异质效应[J]. 管理工程学报, 2021, 35(5): 117-130.
[29] 东北证券-复旦大学课题组, 董晨, 张宗新. 注册制新股发行市场化改革成效及其优化研究[J]. 证券市场导报, 2022(2): 2-13.
[30] 邵新建, 薛熠, 江萍, 等. 投资者情绪、承销商定价与IPO新股回报率[J]. 金融研究, 2013(4): 127-141.
[31] Johnson, J.M. and Miller, R.E. (1988) Investment Banker Prestige and the Underpricing of Initial Public Offerings. Financial Management, 17, 19-29. [Google Scholar] [CrossRef] 
[32] Cooney, J., Singh, A., Carter, R., et al. (2001) IPO Initial Returns and Underwriter Reputation: Has the Inverse Relation Flipped in the 1990s. University of Kentucky, Case Western Reserve University, and Iowa State University Working Paper.
[33] 陈健, 贾隽. 研发投入强度和专利数量对IPO定价的影响[J]. 西安工业大学学报, 2014, 34(9): 732-740.
[34] 韩鹏, 沈春亚. 研发投入、风险资本与IPO抑价——基于创业板IPO公司的实证研究[J]. 管理评论, 2017, 29(4): 12-24.
[35] 吉祥熙, 黄明, 李元旭. 高管战略专注度、资源协奏与企业绩效[J]. 财经问题研究, 2022(3): 122-129.
[36] 郑莉莉, 郑建明. 制度环境、审计声誉机制与收费溢价[J]. 审计研究, 2017(5): 78-86.
[37] 赵刚, 郭颖文. IPO承销费用的特征及券商的政治联系——来自中国IPO市场的证据[J]. 会计与经济研究, 2011, 25(5): 47-56.

为你推荐